Агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг долговых инструментов компании «Главная дорога»

Москва, 23 июня 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг долговых инструментов компании «Главная дорога»: облигационного займа серии 03 и облигационного займа серии 07 на уровне ruА, облигационного займа серии 06 на уровне ruAAA.

Параметры выпусков:

По облигациям серии 06 предоставлена государственная гарантия Российской Федерации, от имени которой выступает Министерство финансов (гарант), обеспечивающая исполнение эмитентом обязательств по выплате номинальной стоимости облигаций при их частичном погашении и при досрочном погашении по требованию владельцев облигаций, подразумеваемом проспектом ценных бумаг. Гарантия предоставлена на весь период обращения облигаций - 5824 дня, на весь непогашенный номинальный объем выпуска – 7,151305 млрд руб. с учетом частичной амортизации облигаций. Учитывая факт наличия гарантии, агентство оценивает облигации серии 06 на уровне условного рейтингового класса гаранта.

 По данным выпускам не предусмотрены возможные дополнительные корректировки за субординацию, обеспечение и поручительство, в связи с чем облигации серии 03 и серии 07 оцениваются агентством на уровне условного рейтингового класса эмитента.

АО «Главная дорога» выступает концессионером по концессионному соглашению с Российской Федерацией в лице ГК «Российские автомобильные дороги» (ruAA+, стаб.) на срок 31 год и 6 месяцев, обеспечивающим надлежащую эксплуатацию и обслуживание скоростной платной автомобильной дороги «Новый выход на московскую кольцевую автомобильную дорогу с федеральной автомобильной дороги М-1 «Беларусь» Москва-Минск», введенной в платную эксплуатацию в начале 2014 года.

Агентство отмечает рост ключевых эксплуатационных показателей деятельности АО «Главная дорога».  По итогам 2021 года выручка компании увеличилась на 28,7% по сравнению с 2020 годом и составила 3,1 млрд руб., превысив доковидные показатели. Совокупный трафик вырос на 26,7%, достигнув 22,4 млн автомобилей за год. Выручка за 1 квартал 2022 года составила 689 млн руб., увеличившись на 17,7% по сравнению с 1 кварталом 2021 года.

При этом агентство отмечает существенный рост расходов компании на выплату купонов по облигациям с плавающей ставкой. Ставки купонов по всем выпущенным облигациям компании определяются исходя из индекса потребительских цен и темпа прироста ВВП РФ. Темп инфляции транслируется в купонную ставку с задержкой и приведет к значительному росту расходов компании на выплату купонов в 2023 году. Влияние роста купонной ставки по облигациям компании на размер процентных расходов частично компенсируется амортизацией облигаций, осуществляемой с 2021 года, кроме того, тарифы за проезд по дороге ежегодно индексируются на величину инфляции. В связи с ростом расходов, показатель прогнозной ликвидности, скорректированный в соответствии с методологией агентства на условные рейтинговые классы краткосрочных активов, на горизонте двух лет от 31.12.2021 (далее – отчетная дата) снизился до уровня 1,06х.  Горизонт в 24 прогнозных месяца, как и ранее, применяется для корректного соотношения доступной ликвидности и поступлений денежных средств от операционной деятельности к купонным выплатам, которые осуществляются компанией по всем выпускам облигаций один раз в год в четвертом квартале.

Ключевым фактором, положительно влияющим на условный рейтинговый класс компании, является финансовая состоятельность проекта. Доля собственных средств, в которые также включается государственное финансирование проекта в виде капитального гранта, к общему объему инвестиций составила 35,7%. В настоящий момент строительство дороги завершено и агентство отмечает отсутствие рисков, связанных с проектированием, использованием технологий и надежностью подрядчиков, участвовавших в проекте. В течение следующих 8 лет от отчетной даты, в которые будут осуществляться купонные выплаты и погашение долга по трем эмиссиям облигаций, минимальное значение коэффициента покрытия выплат по обслуживанию долга, учитывающего процентные доходы, составит 1,16х, а коэффициента покрытия процентов – 2,5х, что оценивается умеренно позитивно. Агентство отмечает, что в случае появления необходимости в привлечении дополнительной ликвидности, АО «Главная дорога» располагает возможностями по привлечению средств у акционеров, однако, не учитывало такие поступления в расчетах. Агентство положительно оценивает отсутствие у компании активов и обязательств, номинированных в иностранной валюте.

Агентство нейтрально оценивает риски ожидаемого спроса по проекту, учитывая возможность компании регулировать доход от операционной деятельности путем изменения тарифов, исторический прецедент получения компенсации от ГК «Российские автомобильные дороги» при наступлении особых обстоятельств по концессионному соглашению и наличие в концессионном соглашении положений о компенсации в случае досрочного расторжения соглашения, достаточной для покрытия обязательств перед кредиторами.

При оценке рейтинга агентством также принималось во внимание достаточно высокое качество организации корпоративного управления компании и значительный опыт акционеров в реализации различных проектов в формате государственно-частного партнерства.

100%-ая дочерняя компания АО «Главная дорога», АО «Новая концессионная компания» (НКК) (ruA-, стаб.), является концессионером в проекте по финансированию, проектированию, строительству и эксплуатации на платной основе Северного дублёра Кутузовского проспекта от Молодогвардейской транспортной развязки до ММДЦ «Москва - СИТИ» вдоль Смоленского направления МЖД. Агентство ожидает, что будущие обязательства НКК по договору концессии будут автономны и не повлекут за собой увеличение обязательств АО «Главная дорога». В 2021 году компания выдала заём в пользу НКК в размере до 2 млрд руб. сроком до августа 2022 года. Агентство рассматривает данный заём в качестве краткосрочного финансового вложения, принимая во внимание намерение НКК осуществить погашение путем перехода на внешнее финансирование в течение 2022 года. Во избежание консолидации эффекта влияния «Новой концессионной компании» на отчетность компании агентство осуществляло рейтинговую оценку, опираясь на индивидуальную отчётность компании по стандартам РСБУ.

По данным отчетности АО «Главная дорога» по стандартам РСБУ на 31.03.2022 активы компании составляли 22,8 млрд руб., капитал – минус 1,3 млрд руб. По итогам 2021 года выручка составила 3,1 млрд руб., чистая прибыль – 613 млн руб.

https://raexpert.ru/releases/2022/jun23i

https://raexpert.ru/releases/2022/jun23h