Агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг долговых инструментов компании «Главная дорога»

Москва, 28 июня 2019 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг долговым инструментам «Главной дороги»: облигациям серии 03 на уровне ruBBB+, облигациям серии 06 на уровне ruAAA, и облигациям серии 07 на уровне ruBBB+.

Параметры выпусков:

Облигации серии 03 являются старшим необеспеченным долгом эмитента и оцениваются агентством на уровне условного рейтингового класса эмитента.

По облигациям серии 06 предоставлена государственная гарантия Российской Федерации, от имени которой выступает Министерство финансов (гарант), обеспечивающая исполнение эмитентом обязательств по выплате номинальной стоимости облигаций при их частичном погашении и при досрочном погашении по требованию владельцев облигаций, подразумеваемом проспектом ценных бумаг. Гарантия предоставлена на весь период обращения облигаций - 5824 дня, на весь объем выпуска - 8.17292 млрд руб. Учитывая факт наличия гарантии, агентство оценивает облигации серии 06 на уровне условного рейтингового класса гаранта.

 Облигации серии 07 являются старшим необеспеченным долгом эмитента и оцениваются агентством на уровне условного рейтингового класса эмитента.

Применительно к самому эмитенту, «Главной дороге», агентством выделяются следующие факторы.

АО «Главная дорога» выступает концессионером по концессионному соглашению с Российской Федерацией на срок 31 год и 6 месяцев, обеспечивающим надлежащую эксплуатацию и обслуживание скоростной платной автомобильной дороги «Новый выход на московскую кольцевую автомобильную дорогу с федеральной автомобильной дороги М-1 «Беларусь» Москва-Минск», введенной в эксплуатацию 26 февраля 2015 года.

Ключевым позитивным фактором является высокий уровень прогнозной ликвидности, оцениваемый агентством на горизонте 24 месяцев от 31.12.2018 на уровне более 2. Горизонт 24 месяца был применен для цели более точного соотнесения поступлений по операционной деятельности к купонным выплатам, осуществляемым компанией по всем выпускам один раз в год в четвертом квартале.

Агентство отмечает, что во второй половине 2018 года завершился первый судебный процесс в Международном Коммерческом Суде при Торгово-промышленной Палате РФ, по итогам которого компания взыскала с концедента, ГК «Российские автомобильные дороги», 897.6 млн руб. Они приходятся на первое особое обстоятельство, вступившее в силу из-за несвоевременной передачи земельных участков для строительства, и повлекло за собой пролонгацию концессионного соглашения до 2040 года, а также гарантирование концедентом объемов выручки концессионера на уровне заложенных в соглашении модельных значений на срок до 30.06.2017. Получение концессионером компенсации является положительным фактом, и отразилось в улучшении метрик долговой нагрузки, которая, тем не менее, по-прежнему оценивается на сдерживающем уровне. На 31.12.2018 общая долговая нагрузка соответствовала 7.5 EBITDA за 2018 год (годом ранее – 11). Текущая долговая нагрузка, представленная только процентными платежами в 2019 году, составляла 0.3 EBITDA за 2018 год. Поддержку оценке оказывает комфортная структура фондирования – долговая нагрузка компании представлена тремя эмиссиями облигаций со сроком погашения в 2028 году, с равномерной амортизацией, начиная с 2021 года. Компания также получает преимущество за счет низкой ставки купона по облигациям – 4% в 2019 году, что позволяет обслуживать обязательства с учетом снижения трафика. При этом, отмечаются риски, связанные с волатильностью макроэкономических показателей – все три эмиссии облигаций компании обладают ставкой купона, определяемой исходя из индекса потребительских цен и темпа прироста ВВП РФ – которые могут привести к росту купонных платежей при одновременном снижении трафика в будущем. Риски волатильности уже реализовывались ранее и привели к почти двукратному росту купонных выплат относительно предыдущих периодов в 2016 году.

Несмотря на положительное решение арбитража, агентство принимает во внимание, что решения о последующих компенсациях от концедента (компенсации снижения выручки концессионера из-за снижения трафика при расширении пропускной способности бесплатной альтернативной автодороги - М-1 «Беларусь») с высокой степенью вероятности будут приниматься в рамках судебных процессов, срок разрешения которых не является достоверно прогнозируемой величиной. По этой причине агентство пока не учитывает в своих прогнозных оценках получение новых компенсаций.

100%-ая дочерняя компания АО «Главная дорога», АО «Новая концессионная компания» (НКК), является концессионером в проекте по финансированию, проектированию, строительству и эксплуатации на платной основе Северного дублёра Кутузовского проспекта от Молодогвардейской транспортной развязки до ММДЦ «Москва - СИТИ» вдоль Смоленского направления МЖД. Агентство предполагает возможность выхода проектной компании на этап финансового закрытия в 2019 году при условии получения необходимых согласований. Агентство ожидает, что будущие обязательства НКК по договору концессии будут автономны и не повлекут за собой увеличение обязательств АО «Главная дорога». Во избежание консолидации эффекта влияния «Новой концессионной компании» на отчетность компании, агентство предполагает и в дальнейшем опираться на индивидуальную отчётность компании по стандартам РСБУ.

По данным отчетности АО «Главная дорога» по стандартам РСБУ на 31.12.2018 активы компании составляли 24.7 млрд руб., капитал – -2.2 млрд руб. По итогам 2018 года выручка составила 2.3 млрд руб., чистая прибыль – 841 млн руб.

https://raexpert.ru/releases/2019/jun28d

https://raexpert.ru/releases/2019/jun28e

https://raexpert.ru/releases/2019/jun28f