Агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг долговых инструментов компании «Главная дорога»

Москва, 25 июня 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг долговых инструментов компании «Главная дорога»: облигационного займа серии 03 и облигационного займа серии 07 на уровне ruА, облигационного займа серии 06 на уровне ruAAA.

Облигации серии 03 являются старшим необеспеченным долгом эмитента и оцениваются агентством на уровне условного рейтингового класса эмитента.

По облигациям серии 06 предоставлена государственная гарантия Российской Федерации, от имени которой выступает Министерство финансов (гарант), обеспечивающая исполнение эмитентом обязательств по выплате номинальной стоимости облигаций при их частичном погашении и при досрочном погашении по требованию владельцев облигаций, подразумеваемом проспектом ценных бумаг. Гарантия предоставлена на весь период обращения облигаций - 5824 дня, на весь объем выпуска – 8,17292 млрд руб. Учитывая факт наличия гарантии, агентство оценивает облигации серии 06 на уровне условного рейтингового класса гаранта.

Облигации серии 07 являются старшим необеспеченным долгом эмитента и оцениваются агентством на уровне условного рейтингового класса эмитента.

АО «Главная дорога» выступает концессионером по концессионному соглашению с Российской Федерацией в лице ГК «Российские автомобильные дороги» (ruAA+, стаб.) на срок 31 год и 6 месяцев, обеспечивающим надлежащую эксплуатацию и обслуживание скоростной платной автомобильной дороги «Новый выход на московскую кольцевую автомобильную дорогу с федеральной автомобильной дороги М-1 «Беларусь» Москва-Минск», введенной в платную эксплуатацию в начале 2014 года.

По итогам 2020 года выручка АО «Главная дорога» сократилась на 3,6% по стандартам РСБУ в результате сокращения трафика по платной дороге на фоне мер, предпринятых администрациями Москвы и Московской области для борьбы с пандемией, вызванной коронавирусной инфекцией COVID-19. Тем не менее, фактический трафик за 5 месяцев 2021 года превышает значение трафика за аналогичные периоды 2020 и 2019 годов на 49% и 8% соответственно и подтверждает его восстановление.

Ключевым фактором для поддержания рейтинга компании, несмотря на падение выручки в период пандемии, является финансовая состоятельность проекта. В настоящий момент строительство дороги завершено, что полностью нивелирует риски проектирования и технологий, а также надежности подрядчиков, участвовавших в проекте. В течение следующих 9 лет от 31.12.2020 (далее – отчетная дата), в которые будут осуществляться купонные выплаты и погашение долга по трем эмиссиям облигаций, минимальное значение коэффициента покрытия выплат по обслуживанию долга составит 1,0х, а коэффициент покрытия процентов – 4,4х. Агентство не видит рисков, связанных с обслуживанием компанией своих долговых обязательств в годы с пиковыми объемами выплат, поскольку АО «Главная дорога» располагает возможностями заимствования на рынках публичного долга в виде неразмещенного выпуска облигаций в рамках одобренной программы в размере до 3 млрд руб., а также оптимизации расходов на содержание дороги. Показатель прогнозной ликвидности, равный 1,2х на горизонте двух лет от отчетной даты, оказывает поддержку рейтингу компании. Горизонт в 24 прогнозных месяца был применен для корректного соотношения доступной ликвидности и поступлений денежных средств от операционной деятельности к купонным выплатам, которые осуществляются компанией по всем выпускам облигаций один раз в год в четвертом квартале.

Во время предыдущей актуализации рейтинга компании при оценке параметров финансовой модели проекта учитывалась вероятная компенсация сокращения доходов компании из-за снижения трафика по платной трассе после увеличении пропускной способности бесплатной альтернативной автодороги М-1 «Беларусь» за период с 1 июля 2017 года до 31 марта 2019 год. В отношении компенсации данной суммы между АО «Главная дорога» и концедентом (РФ в лице ГК "Автодор") проводилось судебное разбирательство в части фактического периода, за которое наблюдалось сокращение доходов, судебный процесс закончился не в пользу концессионера по причине ряда юридических факторов. По мнению суда компания не предоставила достаточно доказательств наступления особого обстоятельства по концессионному соглашению и не может претендовать на получение недополученных доходов. В связи с этим, при текущей актуализации рейтинга вышеуказанная компенсация была исключена из финансовой модели. Ранее, во второй половине 2018 года завершился судебный процесс в Международном коммерческом арбитражном суде при Торгово-промышленной Палате РФ, по итогам которого концедент выплатил компании 897,6 млн руб. в связи с особым обстоятельством из-за несвоевременной передачи земельных участков для строительства. Учитывая исторический прецедент получения компенсации, а также наличие в концессионном соглашении перечня особых обстоятельств и условий расторжения, достаточных для покрытия обязательств перед кредиторами, агентство нейтрально оценивает риски ожидаемого спроса по проекту.

При оценке рейтинга агентством также принималось во внимание достаточно высокое качество организации корпоративного управления компании и значительный опыт акционеров в реализации различных проектов в формате государственно-частного партнерства. Агентство также положительно оценивает наличие в проекте внешних инвесторов – более 20% капитала принадлежит международному консорциуму ведущих суверенных фондов во главе с Российским фондом прямых инвестиций.

Агентство по-прежнему выделяет риски, связанные с волатильностью макроэкономических показателей – все три эмиссии облигаций компании обладают ставкой купона, определяемой исходя из индекса потребительских цен и темпа прироста ВВП РФ, которые могут привести к росту купонных платежей. Частично рост купонных платежей компенсируется амортизацией тела долга облигаций, начиная с 2021-2022 годов. Агентство положительно оценивает отсутствие валютных рисков у АО «Главная дорога».

100%-ая дочерняя компания АО «Главная дорога», АО «Новая концессионная компания» (НКК) (ruBBB+, стаб.), является концессионером в проекте по финансированию, проектированию, строительству и эксплуатации на платной основе Северного дублёра Кутузовского проспекта от Молодогвардейской транспортной развязки до ММДЦ «Москва - СИТИ» вдоль Смоленского направления МЖД. Агентство ожидает, что будущие обязательства НКК по договору концессии будут автономны и не повлекут за собой увеличение обязательств АО «Главная дорога». В 2020 году компания выдавала займ в пользу НКК в размере 1,2 млрд руб., который рассматривается агентством в качестве краткосрочного финансового вложения со ставкой, превышающую депозитную доходность. На момент публикации данного пресс-релиза займы в пользу НКК отсутствуют. Во избежание консолидации эффекта влияния «Новой концессионной компании» на отчетность компании агентство осуществляло рейтинговую оценку, опираясь на индивидуальную отчётность компании по стандартам РСБУ.

По данным отчетности АО «Главная дорога» по стандартам РСБУ на 31.12.2020 активы компании составляли 20,3 млрд руб., капитал – -2,1 млрд руб. По итогам 2020 года выручка составила 2,4 млрд руб., чистая прибыль – 12 млн руб.

https://raexpert.ru/releases/2021/jun25d

https://raexpert.ru/releases/2021/jun25e

https://raexpert.ru/releases/2021/jun25f