Агентство «Эксперт РА» повысило кредитный рейтинг долговых инструментов компании «Главная дорога»

Москва, 26 июня 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило кредитный рейтинг долговых инструментов компании «Главная дорога»: облигационного займа серии 03 и облигационного займа серии 07 до уровня ruА, и подтвердило кредитный рейтинг облигационного займа серии 06 на уровне ruAAA.

Параметры выпуска:

Облигации серии 03 являются старшим необеспеченным долгом эмитента и оцениваются агентством на уровне условного рейтингового класса эмитента.

По облигациям серии 06 предоставлена государственная гарантия Российской Федерации, от имени которой выступает Министерство финансов (гарант), обеспечивающая исполнение эмитентом обязательств по выплате номинальной стоимости облигаций при их частичном погашении и при досрочном погашении по требованию владельцев облигаций, подразумеваемом проспектом ценных бумаг. Гарантия предоставлена на весь период обращения облигаций - 5824 дня, на весь объем выпуска - 8.17292 млрд руб. Учитывая факт наличия гарантии, агентство оценивает облигации серии 06 на уровне условного рейтингового класса гаранта.

Облигации серии 07 являются старшим необеспеченным долгом эмитента и оцениваются агентством на уровне условного рейтингового класса эмитента.

Повышение рейтинга связано с изменением применяемой методологии для определения условного рейтингового класса эмитента. При определении условного рейтингового класса эмитента агентство использовало методологию присвоения рейтингов кредитоспособности проектным компаниям. Ранее применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности нефинансовым компаниям. Смена обусловлена внесенными изменениями в методологию присвоения рейтингов кредитоспособности проектным компаниям, которая теперь подразумевает продолжение оценки компаний-концессионеров с её применением на всем протяжении исполнения концессионного соглашения.

АО «Главная дорога» выступает концессионером по концессионному соглашению с Российской Федерацией в лице ГК «Российские автомобильные дороги» (ruAA+, стаб.) на срок 31 год и 6 месяцев, обеспечивающим надлежащую эксплуатацию и обслуживание скоростной платной автомобильной дороги «Новый выход на московскую кольцевую автомобильную дорогу с федеральной автомобильной дороги М-1 «Беларусь» Москва-Минск», введенной в эксплуатацию 26 февраля 2015 года. Завершение строительства проекта делает минимальными риски проектирования и технологий, а также надежности подрядчиков, участвовавших в проекте.

Ключевым позитивным фактором является финансовая состоятельность проекта. В течение следующих 10 лет от 31.12.2019 (далее – отчетная дата), в которые будут осуществляться купонные выплаты и погашение долга по трем эмиссиям облигаций со сроком погашения в 2029 году, минимальное значение коэффициента покрытия выплат по обслуживанию долга составляет 1,2, а коэффициент покрытия процентов – 4,7. При оценке параметров финансовой модели проекта учитывалась компенсация сокращения доходов из-за снижения трафика при расширении пропускной способности бесплатной альтернативной автодороги - М-1 «Беларусь» за период с 1 июля 2017 года до 31 марта 2019 год. В отношении компенсации данной суммы между АО Главная дорога и Концедентом ведется судебное разбирательство, на дату подготовки релиза судебное решение не было вынесено. Агентство отмечает, что решения о последующих компенсациях от Концедента с высокой степенью вероятности будут приниматься в рамках судебных процессов, срок разрешения которых не является достоверно прогнозируемой величиной

Ранее, во второй половине 2018 года завершился первый судебный процесс в Международном Коммерческом Суде при Торгово-промышленной Палате РФ, по итогам которого Концедент выплатил компании 897.6 млн руб. Они приходятся на первое особое обстоятельство, вступившее в силу из-за несвоевременной передачи земельных участков для строительства, и повлекло за собой пролонгацию концессионного соглашения до 2040 года, а также гарантирование Концедентом объемов выручки концессионера на уровне заложенных в соглашении модельных значений на срок до 30.06.2017.

Также позитивно повлиял показатель прогнозной ликвидности, который рассчитывался на горизонте в следующие 2 года от отчетной даты и составил 1,4. Горизонт в 24 месяца был применен для цели более точного соотнесения поступлений по операционной деятельности к купонным выплатам, осуществляемым компанией по всем выпускам один раз в год в четвертом квартале. Также агентство положительно оценивает структуру капитала проекта –предоставленный капитальный грант обеспечил финансирование более 30% бюджета проекта – и отсутствие валютных рисков.

При оценке рейтинга Агентством также принималось во внимание достаточно высокое качество организации корпоративного управления (с учетом хода реализации судебных разбирательств) компании и значительный опыт акционеров в реализации разноформатных проектов в формате государственно-частного партнерства. Агентство также положительно оценивает наличие в проекте внешних инвесторов – 25.8% капитала принадлежит международному консорциуму ведущих суверенных фондов во главе с Российским фондом прямых инвестиций.

Агентство по-прежнему выделяет риски, связанные с волатильностью макроэкономических показателей – все три эмиссии облигаций компании обладают ставкой купона, определяемой исходя из индекса потребительских цен и темпа прироста ВВП РФ – которые могут привести к росту купонных платежей при одновременном снижении трафика в будущем. Риски волатильности уже реализовывались ранее и привели к почти двукратному росту купонных выплат относительно предыдущих периодов в 2016 году.

100%-ая дочерняя компания АО «Главная дорога», АО «Новая концессионная компания» (НКК) (ruBBB+, стаб.), является концессионером в проекте по финансированию, проектированию, строительству и эксплуатации на платной основе Северного дублёра Кутузовского проспекта от Молодогвардейской транспортной развязки до ММДЦ «Москва - СИТИ» вдоль Смоленского направления МЖД. Агентство ожидает, что будущие обязательства НКК по договору концессии будут автономны и не повлекут за собой увеличение обязательств АО «Главная дорога». Во избежание консолидации эффекта влияния «Новой концессионной компании» на отчетность компании, агентство предполагает и в дальнейшем опираться на индивидуальную отчётность компании по стандартам РСБУ.

По данным отчетности АО «Главная дорога» по стандартам РСБУ на 31.12.2019 активы компании составляли 24.6 млрд руб., капитал – -2 млрд руб. По итогам 2019 года выручка составила 2.5 млрд руб., чистая прибыль – 206 млн руб.

https://raexpert.ru/releases/2020/jun26b

https://raexpert.ru/releases/2020/jun26c

https://raexpert.ru/releases/2020/jun26d